最會幫股東賺錢的台灣73強 A＋俱樂部

【文卅高宜凡】

誰是晦暗景氣中的夜明珠？ 5大標準篩出73最強

「順勢成長不足為奇，逆勢突圍才是真本事，」104人力銀行董事長楊基寬一手打造台灣最大、獲利最高的網路人力銀行，但他此刻卻一點也高興不起來，神情凝重地說，「2009年是第二次危機的到來，也是嚴峻挑戰的開始。」

2008年美國華爾街所引發的金融海嘯，讓各國膽顫心驚，沒有人知道，經濟衰退期將持續多久。

11月20日行政院主計處發布台灣第三季經濟成長率為罕見的-1.02％，預測第四季成長-1.73％，明年經濟成長率預估只有2.12％，將創下2001年後的新低點。連續兩期以上的負成長，正式宣告台灣經濟步入衰退。

從內到外、從上到下，均壟罩在恐慌中。各國股市持續探底，失業率屢創新高、倒閉事件不斷，經濟蕭條的噩夢，將成為追憶2008最錐心刺骨的印象。難怪這陣子企業界人士無不跟楊基寬一樣，「準備打硬仗。」

各行各業已紛紛推出各種應變措施。晶圓代工龍頭台積電已確定人事凍結、聯電鼓勵優退。連曾經矢志不減薪的面板廠一哥友達也跟進奇美電、華映的減薪行列，12月起實施高階主管減薪10至15％。

一片悲觀聲中，台灣1259家上市櫃公司（不含興櫃）中，到底有哪些企業身強體壯，足以應付冷冽的寒冬？

先決3要件 短中長期ROE需進前百名

《遠見》與台灣經濟新報（TEJ）合作，觀察1259家企業長達10年的財務資料，篩選出經營績效好、又有充足能力因應不景氣的上市櫃企業。以5顆星到2顆星排序，共有73家企業勝出。

值此信心崩潰時刻，這73家企業稱得上是台灣A＋企業俱樂部的成員。《遠見》深入剖析他們的經營之道，以為企業界與投資者參考。

如同川湖總經理林淑珍所言，上市櫃公司既然稱作營利事業就是要賺錢。哪個財務指標最能反映出企業幫股東賺錢的能力呢？那就是股東權益報酬率（ROE ，Return on Equity），「它最能忠實反應經營績效，」元大投顧協理鄭宗祺一語點出。

投資大師巴菲特（W.E. Buffett）也曾表示，評估企業表現，最看重的就是「股東權益報酬率」。

以聯發科為例，1998至2007的10年間，平均股東權益報酬率為55.85％，亦即如果在1997年底投資聯發科100元，聯發科10年期間每年都會幫股東賺到55.85元。將100元放在銀行，一年只會孳息2.2元，聯發科ROE足足是定存年息的24倍。

同時比對 負債比需低於50％

除了以股東權益報酬率為核心指標外，也將負債比列為篩選指標。

在全球信用緊縮之際，「大家都在流行去槓桿化（de-leverage），就是要穩健，少負債、少消費、少投資，」花旗銀行台灣區首席經濟學家鄭貞茂指出。低負債的企業，比較挺得住衝擊。

為了確保企業有較健康的財務體質，本次調查設定負債比50％為門檻，如果平均10年、5年負債比超過50％就無法成為候選名單。

回顧過去10年，從1998到2007年，幾乎每隔兩、三年，就要面臨動盪的局勢。921大地震、全球網路泡沫化、美國911恐怖攻擊、SARS事件、美國次貸風暴，乃至於今年的金融海嘯。「如果10年企業平均ROE能超過20％是相當不容易的，這是相當嚴苛的標準，」施羅德證券投顧副總裁陳朝燈豎起大拇指。

經過篩選後，共得出平均10年、5年、2008前三季ROE各前100大名單，每通過一項檢驗就給一顆星。

附加2要件 連年成長與淨現金股本比過10％

除了ROE與負債比，為了進一步觀察企業的成長力道，《遠見》也將2005∼2007三年的稅後淨利成長率列入評分指標。企業必須三年都是正成長，而且一年比一年賺錢，再給一顆星。

但是光賺錢還不足以讓投資人放心，在全球經濟情勢惡化、市場信心崩潰之際，各界開始注意企業的現金部位，現金為王的時代已然來臨。

「光看現金存量還不夠，」大展證券總經理陳政元建議，有些企業現金存量高，舉債也很高，扣抵後淨現金部位可能是負的，可用淨現金部位來檢驗公司體質。

鑑於財務的重要性，本次調查的第五項指標，就是淨現金部位。

陳政元分析，淨現金多寡代表企業對抗不景氣財務的能力，現金多的企業可以從容地投入研發及創新，為下一波景氣興起預做準備。

其實，從最近許多企業紛紛表態發行公司債，可以預料年關將近，經營者都希望於年底前多籌措資金，以備不時之需。例如鴻海、奇美都是過去較少發債的企業，鴻海11月19日發行51.8億無擔保公司債；奇美電首度發債則是找日商瑞穗銀行及三菱東京銀行各擔保20億元，發行40億元有擔保公司債。

計畫年底前發債的企業還包括台電40億元、台塑集團40至60億元、高鐵50至60億元等。

業態分析 科技業獲利亮眼，占比超過八成

根據五項指標層層篩選後，共有川湖、聯發科、宏達電、東友、松翰五家獲得最高的五顆星。其餘四顆星的企業有20家、三顆星的29家、二顆星19家。

分析73家企業的產業別，有60家都是電子資訊相關企業，10家傳統企業，航運、營建房仲業者各有兩家。顯示科技資訊產業對台灣經濟的重要性。

多數高報酬企業都集中在電子業，與電子業期初資本投資較傳產小、營業循環時間短、資本周轉率高等有關，獲利能力自然好。

另一項原因是電子業多集中於北部，發揮群聚效應，從生產到銷售端的時間比傳統產業短。

電子業中，以電腦周邊及設備廠商最多，分別是川湖、東友、普安、港建、昇達科等18家。陳朝燈說，「台灣的電子零組件整合技術最好，在周邊及設備領域當然就有很多賺錢企業。」

緊接著是工業電腦類（含POS、監控系統業者），分別是振樺電、欣技、奇偶等13家。

IC設計也不少，有聯發科、松翰、聯詠等11家。

熱門的通訊網路、資訊服務業，也有宏達電、居易、普萊德、台灣大等8家進榜。

金融掛蛋 傳產、營建、航運少數晉級

傳統產業有10家擠進百大，分別是亞崴、中碳、百略、精華等。雖然這些企業都是各方之霸，主攻外銷市場，具國際競爭力，不過獲利成長性仍比不上電子業，其中六家只有兩顆星。

新興、裕民拜近五年新興市場崛起所賜，散裝航運訂單如雪片飛來，擠進榜單；營建房仲的信義房屋掌握生活新型態、結合網路世界，搭上房仲業順風車，贏得三顆星，非常不容易。高雄建商永信建設也跟隨營建景氣復甦，獲利大幅提升。

值得注意的是，本次金融業入榜掛零。金融業因為產業特性使然，負債普遍比較高外，這幾年獲利不佳更是關鍵。

才剛揮別卡債風暴，又有次貸與連動債衝擊，可說經營險惡。以高峰期2007年為例，表現最好的國泰金控ROE為13.71％，第一金控是12.05％、華南金、中信金約在10％，其餘都在9％以下。

他們憑什麼賺得比別人多？ 獲利心法歸納8大特色

這73家企業，雖非家家都耳熟能詳，但它們絕不是一夜致富，大都是先蹲後跳、苦盡甘來的企業。

宏達電在成為股王前，已經練功很久，初期一度有斷炊之虞。「技術、資金、市場，缺一不可，立錡、訊連、茂迪、可成等，也是媳婦熬成婆，市場成熟後，馬上釋放獲利能量，」鄭宗祺說。

為何這些企業可以一次又一次通過大環境衰退的試煉？綜合分析其原因後，歸納出八個特色：

1.中小企業偏多，股本小易推升ROE

資本額在50億以下的企業就有64家、50至100億的企業共7家，超過百億規模的，只有台灣大（380.09億元）、聯發科（107.32億元）兩家。

小型股資本小，有流動性不足的缺點，也是因為股本小，獲利增加時，ROE竄升很快。對股東來說，不管股本大小，能靠本業賺錢就是好企業。

2.專營利基市場，創造高毛利

大企業常把資金、人力擺在能賺更多錢的大市場，所以利基市場通常吸引一些身懷絕技的中小型企業，儘管餅不大，但產品特殊，單價高，獲利可觀。

從73家企業2008年前三季的毛利率來看，只有20家毛利率在三成以下，超過五成的就有17家，其中以軟體業者利潤最高。例如遊戲機軟體的鈊象毛利可達八成、IC設計的驊訊也有八成四，訊連更奪下寶座，毛利率幾近百分百。

「一般企業毛利率高於三成就算很不錯了，」康和證券協理吳馥珵分析市場毛利率水平。

訊連將不可能化為可能，原本專業人士才會影像剪接或修改照片，訊連卻能設計出一般人也能輕鬆操作的軟體，難怪能創造高毛利。

欣技資訊雖不是可攜帶式終端機技術的原創者，卻貼近使用者，設計出方便、耐用、省電的操作介面。符合客戶需求的產品，讓欣技單項產品毛利最高達到六成以上，2006年歐美國際大廠毛利約在39到45％，欣技卻達58％。

董事長廖宜彥從創業起，就隻身到歐美跑業務，「欣技就像手工裁縫師，最知道客戶需要什麼，裁剪出最合身的西裝，」他對客戶的需求瞭若指掌。

東友之所以成為五顆星企業，少量多樣的客製化能力居功厥偉，目前已居全球雷射多功能事務機代工的領導地位。東友以強大的設計能力，彈性生產的高配合度，贏得日系廠商信賴。「當日系廠商因為成本不符，紛紛捨棄中低階市場時，擁有生產高複雜性產品的東友，就成為小池塘裡的大魚，」施羅德副總裁陳朝燈說。

利基產業也會形成獨占或寡占市場。四顆星的中碳就因此獲得高利潤。

中碳為中鋼集團的關係企業，是台灣唯一的專業煤化學製品生產廠商。從幫中鋼處理高爐煉鋼後所產生的副產品代工處理，已成為中鋼集團的金雞母。大展證券經理胡志欣表示，中碳資本額為23億元，員工僅有127名，年產值卻高達50幾億，人平均產值近4000萬元，是生產力很高的企業。

104人力銀行不是獨占，卻是寡占市場。據AC Nielsen的數據顯示，104市占率高達85％以上，累積400多萬個履歷表，「104的品牌已具有月暈效應（Halo Effect），」楊基寬分析104的致勝關鍵。

3.產業龍頭，抗跌又能迅速恢復

領先業者具有國際競爭優勢，對抗不景氣能力較強，一旦景氣回春，也是率先成長的領頭羊。

73家企業中，領導廠商不勝枚舉：川湖是台灣第一大伺服器導軌設計生產廠、聯發科是IC設計業多代拳王。還有光學霸主大立光、影音軟體小霸王訊連、台灣最大機殼業者可成等。

4.自有品牌先行，將代工降為次要選擇

長久以來位居股王地位的宏達電，策略就是切入智慧型手機、打自有品牌。智慧型手機明年仍會成長，藍海市場加上自有品牌，正是帶動宏達電獲利高飛的雙翼。

擁有22年歷史的川湖，董事長林聰吉創業伊始就希望能打造川湖為百年企業，並開創自有品牌（King Slide）。當同業樂賺代工錢時，川湖寧可孤寂地走「自創」品牌的路。

「代工可以快速衝大規模，卻不能永續經營，川湖一開始就定位自己只跟國際廠商競爭，」參與川湖轉型的執行副總經理王俊強說。

股本只有7.1億的欣技也堅持自有品牌。三年前，不再接ODM（設計代工）訂單，只保留一位舊有的長期客戶。執行副總經理張志龍說，目前ODM只占營收一成，自我品牌達九成。為了創造品牌價值，欣技平均研發費用占營收7％∼8％，明年預估還要逆勢大幅投入研發費用。

品牌效應逐漸浮現後，今年欣技打敗國際大廠，拿下巴西郵局大訂單，完成不可能的任務。「唯有發展品牌，才能創造高利潤，」張志龍說。

5.客戶關係深遠，供應鏈就是靠山

客戶是企業的衣食父母，良好的互動是業績保證之一。新普能成為NB鋰電池的領導業者，客戶關係助益不少。新普所生產的鋰電池電池芯都是向日本採買再挑檢組裝，與日本客戶關係羨煞同業。當市場供不應求時，不僅可以優先拿到足夠貨源，市場反轉時，也能談到好價錢。

欣技雖然擁有獨立自主的技術，但是AIDC（自動辨識、資料收集）產品必須透過經銷商解說服務，才能順利賣出。如果不是多年扎下的經銷商根基，欣技很難攻占全球32個國，締造俄羅斯、中國第一大，匈牙利、巴西、波蘭、捷克第三大的成績。

欣技與經銷商如同創業伙伴又情同家人，每年召開經銷商大會，經銷商總是會自付機票費，偕同家人一起參加。

6.常以危機為誡，不被成就沖昏頭

走訪一些企業後，意外發現這些老闆竟然有很深的危機感，幾乎是抱著「如臨深淵、如履薄冰」的心情經營事業。有過家人創業失敗的慘痛經驗，欣技董事長廖宜彥已將「居安思危」轉換成企業文化的一部分。人高馬大的楊基寬，內在與強壯外表有極大反差，甚至還有點自虐感。上市前，他期許104「不只幫求職者找工作，還要找方向」。上市後，責任加重，危機感只有愈來愈強。

7.財務操作保守，現金在手最實在

73家企業中，有很多企業都未向銀行借貸，聯發科一日間還清所有債務，手上還有高達271億7500萬元的現金。

淨現金多少見仁見智，但楊基寬認為，104即便營收大減半，至少還有兩至三年的存糧，還有餘力創新研發，等待下次機會的到來。

欣技、港建、立錡、訊連也不跟銀行借錢，大立光上市是為了吸引人才，根本不需要募資或發公司債，董事長林耀英說，「企業要長久經營，自有資金很重要，有現金比較安心啦。」

8.不斷累積研發，創造下一波成長動力

不管位於藍海或紅海市場，經營者無不絞盡腦汁，尋覓新商機。「這種壓力絕非朝九晚五的雇員能夠理解，老闆總不能大聲吐苦水吧，」一位企業主分享他高處不勝寒的內心世界。

楊基寬就是如此，2001年網路泡沫化時，他趁勢推出人力派遣、外包業務。當時外界都覺得他瘋了。

但現在派遣、外包已成為企業招聘的重要管道之一。據104調查，超過四成企業主會選擇派遣、外包等多元人力運用方法。

聯發科每隔幾年就推出新產品，從光碟機IC設計起家，到手機IC、平面液晶電視IC，並開發手機解決方案，讓大陸山寨機能快速推出新機種，「它總是能找到下一個成長引擎，」陳朝燈說，聯發科具備研發能力與精準眼光。

從這73家A＋俱樂部成員身上，可以發現，要成為一家歷久彌新、且持續獲利的企業絕非偶然。

現在各產業都得面臨嚴峻挑戰，但能經得起過去5至10年考驗，手上又有充足現金備用的A＋企業，面對寒冬來襲時，顯然更具備長期抗戰的優勢，值得企業與投資人參考借鏡。

【本文摘自遠見雜誌12月號】