零利率危機》台灣恐步入日本18年經濟低迷

【文卅楊紹華、孫蓉萍、劉黎兒】

降息兩面刃 打消通膨卻引來更可怕持久的通縮

如果降息猛藥失靈，台灣將步入日本經濟低迷後塵。

零利率像一把利刃的兩面，它一方面可以降低貸款利率、減緩財務壓力挽救企業危機；但是卻也可能造成消費緊縮，讓人們不敢花錢消費，致使企業縮減營運規模，接著企業裁員，又使得失業率增加，讓消費大眾更加不敢花錢消費，形成通縮的惡性循環……，經濟停滯不前長達十八年。

十二月十一日，台灣中央銀行總裁彭淮南舉行央行理監事會議記者會，宣布央行政策利率一舉調降三碼，這是自一九七四年九月以來的單次最大利率降幅。

一般定存利率也來到歷年新低，以台銀為首的官股行庫，五百萬元以上大額存款的一年期定儲利率，已經「跌」到○．五一％。而這次央行動作之狠，也凸顯彭淮南對搶救台灣經濟的急切心態。

在走向零利率之後，到底台灣會不會日本化？這是當下最大的疑問！

都因地產泡沫破滅 世界正走向日本十年停滯？

台灣央行最擔心的正是如此，當降息所帶來的充裕資金卡在銀行，無法注入實體經濟，情況就像一具心臟電擊器，主機電力早已飽滿，但主機與電擊貼片間卻是斷線狀態；在救命的關鍵時刻，電力無虞，但停止跳動的心臟卻得不到任何電流刺激。接下來，就是陷入長期昏迷。

當年，日本就是這樣「昏迷」的！

一九八九年十二月二十九日，日經股價指數達到三八九一五點，這將近是十年前的六倍之多。

當年，日本企業簡直是「無敵不敗，席捲世界」；滿手是現金的企業不但將國內土地炒到最高點，還到海外買地、買大樓、買公司，從美國知名電影公司、到象徵美國的大廈、乃至於澳洲的荒野、全球連鎖飯店，忽然都變成了日本貨。

九○年代的前五年，日本因為財政赤字問題還不太嚴重，所以沒有嚴肅面對銀行不良債權或財政改革的問題，只是一心期待股價和地價能夠符合經濟理論的週期循環，自然回升。

等到九五年以後，日本政府逐漸發覺事態嚴重，卻正好又發生了九七年亞洲貨幣危機，民間的投資消費信心盪到谷底，國內經濟陷入了彌留之前的昏厥階段。

於是，日本政府開始嘗試「電擊」經濟。一九九九年二月，日本央行將短期指標利率降到史上最低的○．一五％，當時的日本央行總裁速水優說：「利率就算變成零也可以！」這句聽來像是賭氣一般的說詞，宣告日本正式走進了零利率時代。

可惜，零利率政策失靈，企業並未因資金成本極低而大舉增加設備投資，原因是企業不確定將來獲利會增加，對投資回收的信心不足。

此外，日本已走向高齡化社會，低利率使高齡者的銀行存款所得減少，因此壓抑了高齡者的消費意願。國內消費力道減弱，企業擔心沒有獲利，於是不願投資。

通縮的惡性循環於是在日本周而復始：利率極低，存款所得減少，民間消費意願低落，企業成長困難，失業率維持高檔，整體景氣不振。

然後，為了避免失業率進一步惡化，利率只好繼續維持極低水準。繞了一圈，回到通縮循環的起點，一副永世不得翻身的模樣。

零息生活之一》怎麼存錢也賺不到利息

在零利率政策的引導下，○三年，日本的長期利率創下史上最低紀錄——○．四三％。怎麼存錢也賺不到孳息，因此許多人乾脆把錢放在家裡。尤其日本前幾年的銀行提款手續費非常高，錢放在銀行，如果不小心在夜間、周末、假日等非營業時間去提款，本周或本月的利息恐怕就變負數了。

八年零息，十幾年超低息，向來喜歡用誇張說詞來形容事件的日本人，給了零利率政策一個新的說法，稱為「詐欺性低息政策」。

零息生活之二》輕易踩進詐騙集團陷阱

零利率政策一出，首當其衝的是退休族。原本規畫的老後財務藍圖完全走樣，也因此，老鼠會、海外空殼投資案的詐欺案例特別多。

「零利率社會，這些錢沒地方可以喘氣，才會如此容易受騙。」日本媒體如此評論。事實上，依據經濟學理，低利率的副作用之一，就是「逼使人民必須尋找更高報酬、更高風險的投資機會」。慘遭詐騙是其一，而幸運未遭詐騙的日本人，卻也可能將資金投入海外衍生性金融商品。

零息生活之三》投資理財心態被迫積極

在這次金融海嘯中，日本的金融機構因為記取泡沫時代的教訓，對海外投資較為慎重，因此受傷是各國中最輕的。

但是日本許多個人、小規模的年金共濟組織，或者為了讓財務帳面好看的大學，受不了零利率，也難免開始大買海外金融資產。

民眾被迫進行高風險投資，是零利率時代的直接衝擊；而零利率加上經濟停滯所造成的通縮惡性循環，則讓日本陷入經濟長期停滯成長的惡夢，反映在日本民生問題上，就是長期失業。

零息生活之四》失業問題一代接一代

前一個世代，現在面臨中年失業問題；接下來的這個世代，則是對於未來感到徬徨。在《零利率時代來臨》一書中，對日本新世代的社會新鮮人有著這樣一句悲情描述：「許多年輕上班族懂事之後，就生活在經濟衰退之中，不景氣的點點滴滴已經內化，根本不知道經濟還可以有其他面貌。」

看不到未來的通縮循環 全球日本化？再觀察兩年

沒有未來性，這就是通縮循環的真實寫照。零利率，經濟看不到進一步獲得刺激的能量；經濟看不到未來，企業不敢投資、不敢擴大營運；人民看不到未來、不敢消費。

這是一個停滯的經濟體，它不再符合投資世界所謂「長線而言，經濟必然向上成長」的基本假設。

究竟，這個世界會不會變成日本？台灣會不會變成日本？

現況是，台灣的政策利率只剩二％，出口力道驟減，內需亟待加溫。

台灣會不會日本化？ 彭淮南正在力阻 速度是關鍵

此外，台灣的人口結構與日本相近，都存在著高齡化的問題，當銀行定存的利息收入減少時，高齡一族不會急於承擔風險尋求投資獲利機會；相反的，他們傾向於減少支出以保存更多退休老本，於是更加壓抑了消費意願。

這麼看來，台灣目前的情況，與通縮前的日本頗為相似。能不能躲開通縮的惡運，關鍵就在於央行總裁彭淮南的快速大幅降息政策，是否也以同樣的速度傳入台灣實體經濟。

台灣同樣也有一段觀察期，○九年是一個關鍵，如果依照央行目標，○九年貨幣供給成長率（意指市場上流動資金增加的數量，○八年一到十月為二．○六％）希望能夠提高為二．五％至六．五％，屆時若台灣貨幣供給狀況符合央行目標，或許能下定論——至少在彭淮南的假設中，台灣才算脫離險境...

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